ANÁLISIS DE RESERVAS INTERNACIONALES, BALANZA COMERCIAL Y REVALORIZACIÓN DEL ORO

El presente informe analiza el comportamiento de las Reservas Internacionales de Bolivia, con especial énfasis en el componente de oro, y su interrelación con el desempeño de la Balanza Comercial durante el primer semestre de 2025. Asimismo, se evalúa la estrategia de acumulación de oro y se verifica su proceso de revalorización, utilizando como base la información oficial provista por el Banco Central de Bolivia (BCB) respecto a la Balanza de Pagos y Posición de Inversión Internacional del primer semestre del presente año y además del Informe de Operaciones con Reservas en Oro, entre mayo y agosto del 2025.

1. Comportamiento de las Reservas Internacionales y el Rol del Oro

La estrategia del BCB para el fortalecimiento de las Reservas Internacionales se ha centrado de manera significativa en la acumulación de oro físico, amparada en la Ley Nº1503. Esta política ha rendido frutos, como se detalla en el informe específico sobre operaciones con oro.

• Acumulación Acelerada: Entre mayo y agosto de 2025 (segundo cuatrimestre), el BCB adquirió 4,93 toneladas de oro fino en el mercado interno. Este volumen es un 32% superior a las compras del mismo período de 2024 (3,73 toneladas).
• Acumulación Histórica: Desde la promulgación de la ley en mayo de 2023 hasta agosto de 2025, el BCB ha adquirido un total de 28,50 toneladas de oro fino en el mercado interno.
• Composición Actual: Al 31 de agosto de 2025, las Reservas en Oro ascendieron a 24,12 toneladas. De este total, 21,85 toneladas están depositadas e invertidas en cuentas de oro en bancos internacionales de alta calidad crediticia, generando ingresos por intereses (USD 0,72 millones en el cuatrimestre), mientras que 2,27 toneladas aguardan refinación en las bóvedas del BCB.

Figura N°1: Reservas en oro, al 31 de agosto de 2025

Fuente: Banco Central de Bolivia (BCB)
Elaboración: Banco Central de Bolivia (BCB)

2. Influencia en la balanza comercial y cuenta corriente

El desempeño de la balanza comercial en el primer semestre de 2025 fue deficitario, lo que a su vez impactó negativamente en la Cuenta Corriente. Este resultado limitó la capacidad de generar reservas internacionales a través del superávit comercial tradicional, haciendo aún más crítica la estrategia alternativa de acumulación de oro.

• Déficit Comercial: La Balanza Comercial registró un déficit de USD 204 millones (Figura N°2). Este resultado se explica principalmente por una caída del 6,8% en el valor de las exportaciones, liderada por una contracción del 36,6% en el valor de las exportaciones de hidrocarburos debido a la reducción de ventas de gas natural a Brasil y la culminación del contrato con Argentina.
• Déficit en Cuenta Corriente: El saldo negativo de la balanza de bienes y servicios de USD 715 millones, sumado al déficit en Ingreso Primario (pago de utilidades e intereses de deuda), resultó en un déficit en Cuenta Corriente de USD 815 millones (1,4% del PIB).

Figura N°2: Balanza Comercial de Bienes (al primer semestre de cada gestión, en millones de dólares)

Fuente: Banco Central de Bolivia (BCB)
Elaboración: APEC – BCB

En este contexto, las operaciones de compra de oro en el mercado interno no impactan directamente la balanza comercial, ya que son transacciones internas, pero la posterior conversión de ese oro en divisas en los mercados internacionales (como las realizadas por el BCB) sí constituye un ingreso de divisas que fortalece directamente las Reservas Internacionales, compensando parcialmente la falta de generación de divisas por la vía comercial.

3. Revalorización del Oro y Estrategia Financiera del BCB

El oro ha experimentado una notable revalorización en los mercados internacionales, y el BCB ha sido capaz de capitalizar este hecho mediante una activa gestión financiera de sus reservas doradas.

• Evidencia de Revalorización: El informe de operaciones detalla que, en el segundo cuatrimestre de 2025, el BCB convirtió 3,78 toneladas de oro fino en USD 405,71 millones. Simple aritmética (405,71 / 3,78) nos da un valor de aproximadamente USD 107,4 millones por tonelada. Esto equivale a un precio de aproximadamente USD 1.870 por onza de otroy, lo que confirma que el metal se transa en niveles históricamente altos, muy superiores a los vigentes cuando comenzó el programa de compras.
• Operaciones Sofisticadas: Más allá de la venta spot, el BCB realizó operaciones de swap (intercambio de oro interno por oro de buena entrega) y, crucialmente, dos operaciones financieras de contratos a futuro coberturados por 4,32 y 1,08 toneladas. Estas operaciones, que garantizan la titularidad del BCB sobre el oro, le permitieron obtener flujos inmediatos de divisas por USD 469 millones y USD120 millones, respectivamente, para fortalecer la liquidez y cumplir con obligaciones de pago internacional, todo ello aprovechando el alto valor del commodity.

En conclusión, el análisis de los informes del Banco Central de Bolivia revela una estrategia financiera proactiva y bien articulada para el manejo de las reservas internacionales en un contexto económico desafiante. El deterioro de la balanza comercial, impulsado principalmente por una caída significativa en las exportaciones de hidrocarburos, resultó en un déficit en cuenta corriente que limitó la capacidad tradicional de acumulación de divisas. Frente a este escenario, la política de compra y posterior monetización de oro se ha erigido como un pilar fundamental para la estabilidad macroeconómica del país.

La premisa de una revalorización del oro no solo se confirma, sino que ha sido capitalizada de manera efectiva por el BCB. El metal no solo actúa como un activo de reserva estático, sino que, a través de una gestión financiera sofisticada que incluye operaciones spot y de futuros coberturados, se ha convertido en una crucial fuente de liquidez. Los flujos de divisas generados por estas operaciones, que aprovechan los precios históricamente altos del commodity, han sido instrumental para cumplir con las obligaciones internacionales de pagos e importaciones críticas, en un período donde el acceso a financiamiento externo adicional se ha visto restringido.

En definitiva, la estrategia boliviana demuestra una adaptación pragmática a las condiciones globales. La conversión estratégica de un activo físico revalorizado (el oro) en liquidez internacional ha permitido compensar las vulnerabilidades externas expuestas por la balanza comercial, garantizando así el normal funcionamiento de la economía y subrayando el rol crucial de una gestión activa y moderna de las reservas internacionales.